पश्चिम एशिया युद्ध: चूंकि आरबीआई के पास रुपया है, इसलिए भारतीय उद्योग जगत दबाव महसूस कर रहा है

खाड़ी संघर्ष से कुछ हद तक तनाव कम होने के कमजोर संकेत सामने आ रहे हैं। संयुक्त राज्य अमेरिका और ईरान के बीच बैकचैनल गतिविधियां फिर से शुरू हो गई हैं और होर्मुज जलडमरूमध्य के माध्यम से आवाजाही को सामान्य बनाने के लिए दबाव बन रहा है।

बाज़ारों ने सावधानीपूर्वक प्रतिक्रिया दी है। भारतीय कच्चे तेल की टोकरी, जो ऊर्जा आपूर्ति व्यवधान के चरम पर 150 डॉलर प्रति बैरल से अधिक हो गई थी, अब 105 डॉलर से 110 डॉलर प्रति बैरल के आसपास मँडरा रही है, जबकि तनाव के चरम पर 95 अंक को तोड़ने के बाद रुपया 92.2 से 93.5 बैंड पर स्थिर हो गया है।

फिर भी ढील आंशिक है। सिस्टम के माध्यम से झटका पहले ही प्रसारित हो चुका है। 28 फरवरी के बाद से, जब ईरान युद्ध शुरू हुआ, भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) ने अव्यवस्थित मुद्रा चक्र को रोकने के लिए असामान्य तीव्रता के साथ कदम उठाया है। जो बात सामने आती है वह है अस्थिरता को कम करने, अटकलों को ख़त्म करने और उम्मीदों को स्थिर करने के लिए डिज़ाइन किए गए उपायों की परत।

आरबीआई ने हाजिर बाजार में भारी हस्तक्षेप किया, तेज मूल्यह्रास सर्पिल को रोकने के लिए डॉलर की बिक्री की और रुपये को एक प्रबंधित सीमा के भीतर प्रभावी ढंग से सीमित किया। इसने एक साथ मार्च और अप्रैल की शुरुआत में अपतटीय और तटवर्ती बाजारों के बीच अनुमानित $30 बिलियन से $40 बिलियन की मध्यस्थता की स्थिति को समाप्त करने के लिए मजबूर किया। इससे सट्टेबाजी का दबाव कम हो गया लेकिन तरलता भी सख्त हो गई और मूल्य निर्धारण लचीलापन कम हो गया।

इसके बाद यह बैलेंस-शीट जोखिमों को नियंत्रित करने के लिए आगे बढ़ा। बैंकों की खुली मुद्रा स्थिति कड़ी कर दी गई और कॉरपोरेट्स को रद्द किए गए वायदा अनुबंधों को फिर से बुक करने से प्रतिबंधित कर दिया गया, जिससे एक प्रमुख सामरिक हेजिंग मार्ग बंद हो गया। इन कदमों को कड़ी नियामक जांच द्वारा समर्थित किया गया ताकि यह सुनिश्चित किया जा सके कि हेजिंग मांग अवसरवादी स्थिति के बजाय वास्तविक जोखिम को दर्शाती है।

तरलता में सख्ती बरती गई। सिस्टम तरलता, जो जनवरी में लगभग 2.3 लाख करोड़ रुपये से 2.6 लाख करोड़ रुपये के अधिशेष में थी, को लगातार अवशोषित किया गया, जिससे अप्रैल के मध्य तक स्थितियां तटस्थ हो गईं। अल्पकालिक वित्तपोषण लागत 35 से 60 आधार अंकों तक कठोर हो गई, जिससे औपचारिक दर वृद्धि के बिना पूंजी की लागत बढ़ गई। वायदा बाजार में तेजी से समायोजन हुआ, चरम तनाव के दौरान एक साल के हेजिंग प्रीमियम में 40 से 75 आधार अंकों की वृद्धि हुई। नतीजा दिख रहा है. रुपया टिक रहा है.

लेकिन पारंपरिक अर्थों में यह स्थिरता नहीं है। यह एक प्रबंधित संतुलन है, जो निरंतर हस्तक्षेप और कैलिब्रेटेड कसने से कायम रहता है। यह दृष्टिकोण भारत को विश्व स्तर पर एक विशिष्ट स्थान पर रखता है।

चीन बाजार के लचीलेपन की कीमत पर अस्थिरता को दबाते हुए, पूंजी नियंत्रण द्वारा समर्थित सख्त हस्तक्षेप के माध्यम से अपनी मुद्रा का प्रबंधन करता है। जापान संयमपूर्वक हस्तक्षेप करता है, जिससे येन को चरम घटनाओं को छोड़कर समायोजित करने की अनुमति मिलती है। संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोप बड़े पैमाने पर मुद्राओं को बाजार की ताकतों पर छोड़ देते हैं, गहरी और तरल वित्तीय प्रणालियों के माध्यम से अस्थिरता को अवशोषित करते हैं।

भारत बीच में बैठता है. यह उन्नत अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में अधिक हस्तक्षेपवादी है, लेकिन चीन की तुलना में बहुत कम नियंत्रित है। इसका उद्देश्य मुद्रा को ठीक करना नहीं, बल्कि अव्यवस्था को रोकना है। परिणाम यह होता है कि झटके समाप्त नहीं होते। वे सिस्टम के भीतर अवशोषित और पुनर्वितरित होते हैं।

वह पुनर्वितरण अब दिखाई दे रहा है। आरबीआई के अंदरूनी सूत्रों ने वर्तमान रुख को “प्रतीक्षा करें और देखें” के रूप में वर्णित किया है, यह स्थिति मौद्रिक नीति समिति (एमपीसी) की बैठक के बाद मजबूत हुई है। जब तक बाहरी कमजोरियां पूरी तरह से कम नहीं हो जातीं, केंद्रीय बैंक को राहत नहीं मिल सकती। रुपये को अपने आप डॉलर के मुकाबले 90 से नीचे स्थिर होना चाहिए और कच्चे तेल को अपने भू-राजनीतिक जोखिम प्रीमियम को कम करना चाहिए।

व्यावहारिक रूप से, भारतीय क्रूड बास्केट को कई हफ्तों तक निरंतर नरमी के साथ $80 से $90 प्रति बैरल रेंज की ओर बढ़ने की जरूरत है। जब तक ऐसा नहीं होता, समायोजन का बोझ आंतरिक ही रहता है। भारत के शीर्ष 100 कॉरपोरेट उस समायोजन के केंद्र में हैं। साथ में, वे आयात, निर्यात और विदेशी मुद्रा उधार को मिलाकर 20 लाख करोड़ रुपये से 22 लाख करोड़ रुपये से अधिक के विदेशी मुद्रा जोखिम का प्रबंधन करते हैं। ऐतिहासिक रूप से, इस एक्सपोज़र का केवल 35-45 प्रतिशत ही हेज किया गया है, जिससे एक बड़ा हिस्सा मुद्रा आंदोलनों के प्रति संवेदनशील हो गया है।

मार्च के बाद से व्यवहार में निर्णायक बदलाव आया है। हेज अनुपात में 8-12 प्रतिशत अंक की वृद्धि हुई है, हेजिंग चक्र छोटा हो गया है, और एक्सपोज़र को पहले और उच्च लागत पर कवर किया जा रहा है। व्यस्ततम दिनों में, अपतटीय भागीदारी $3 बिलियन से $4 बिलियन तक बढ़ गई, जो उस पैमाने को दर्शाता है जिस पर ट्रेजरी डेस्क को पुनर्स्थापन के लिए मजबूर किया गया है।

ऐसा प्रतीत हो सकता है कि रुपया प्रति डॉलर 93 के आसपास बना हुआ है। लेकिन उस होल्डिंग पैटर्न के तहत, कॉर्पोरेट भारत छह महीने की अवधि में 20,000 करोड़ रुपये से 40,000 करोड़ रुपये की वृद्धिशील लागत को अवशोषित कर रहा है, जिसका लाभप्रदता पर कहीं अधिक बड़ा प्रभाव पड़ रहा है।

लागत कई चैनलों के माध्यम से आ रही है। संकट-पूर्व स्तरों की तुलना में हेजिंग लागत 40 से 70 आधार अंक तक बढ़ गई है, जिससे शीर्ष 100 कॉरपोरेट्स के लिए सालाना 7,000 करोड़ रुपये से 11,000 करोड़ रुपये का वृद्धिशील बोझ बढ़ गया है। अगली तीन तिमाहियों में यह अकेले 5,000 करोड़ रुपये से 8,000 करोड़ रुपये तक पहुंच सकता है।

लेकिन बड़ा दबाव तेल की ओर से आ रहा है। भारतीय कच्चे तेल की टोकरी $105 से $110 प्रति बैरल के आसपास बनी हुई है, जबकि वित्त वर्ष 2015 में यह औसत $77 से $82 प्रति बैरल थी। इसका तात्पर्य तेल से जुड़े क्षेत्रों के लिए इनपुट लागत दबाव में निरंतर 25-30 प्रतिशत की वृद्धि है। भले ही कीमतें अपने चरम से कम हो गई हैं, फिर भी मंदी का असर कॉर्पोरेट लागत संरचनाओं पर पड़ रहा है।

सख्त तरलता और उच्च फंडिंग लागत के साथ, यह बड़े कॉरपोरेट्स में 100 से 180 आधार अंकों के मार्जिन को कम कर रहा है। 8.5 लाख करोड़ रुपये से 10.5 लाख करोड़ रुपये सालाना मुनाफा कमाने वाले समूह के लिए, अगली तीन तिमाहियों में संभावित गिरावट 70,000 करोड़ रुपये से 1,40,000 करोड़ रुपये के बीच हो सकती है, यह इस बात पर निर्भर करता है कि मौजूदा स्थितियां कितने समय तक बनी रहती हैं।

तनाव असमान है लेकिन व्यापक है। तेल और गैस, विमानन, रसायन, धातु और पूंजीगत सामान जैसे आयात-सघन क्षेत्र सबसे अधिक दबाव का सामना कर रहे हैं, कमाई में गिरावट का जोखिम पहले से ही 12-22 प्रतिशत के दायरे में है। निर्यात-उन्मुख क्षेत्र अपेक्षाकृत बेहतर स्थिति में हैं, लेकिन अस्थिर अग्रिम मूल्य निर्धारण और धीमी प्राप्तियों से निपट रहे हैं।

समायोजन अब मूल्य निर्धारण की ओर बढ़ रहा है। यदि भारतीय क्रूड बास्केट 95 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर बनी रहती है और हेजिंग लागत ऊंची रहती है, तो कॉरपोरेट तेजी से लागत पर बोझ डालेंगे। प्रारंभिक संकेतों से पता चलता है कि अगली दो तिमाहियों में मूल्य निर्धारण की शक्ति वाले सभी क्षेत्रों में 1.5 से 3.5 प्रतिशत की कैलिब्रेटेड कीमत बढ़ जाएगी। यह नीति का प्रसारण माध्यम है।

रुपये को प्रबंधित करने के लिए उठाए गए हर कदम ने सिस्टम के भीतर एक अनुरूप समायोजन तैयार किया है। डॉलर के हस्तक्षेप से अस्थिरता कम हुई है लेकिन हेजिंग मांग बढ़ी है। तरलता अवशोषण ने मुद्रा को समर्थन दिया है लेकिन कार्यशील पूंजी लागत बढ़ा दी है। वायदा बाजार में सख्ती से अटकलों में कमी आई है लेकिन मूल्य निर्धारण कम कुशल हो गया है। सिस्टम पकड़ रहा है. लेकिन यह दबाव को अंदर की ओर स्थानांतरित करके धारण कर रहा है।

बैंक अब अगली परत को अवशोषित कर रहे हैं। वे उच्च हेजिंग मांग में मध्यस्थता कर रहे हैं, कड़ी तरलता स्थितियों में काम कर रहे हैं, और अधिक अस्थिर राजकोषीय पुस्तकों का प्रबंधन कर रहे हैं। ऋण वृद्धि लगभग 13-15 प्रतिशत पर स्थिर बनी हुई है, लेकिन वित्त पोषण लागत बढ़ रही है और राजकोषीय आय दबाव में है। यह कोई संकट नहीं है. बैलेंस-शीट पिछले चक्रों की तुलना में मजबूत हैं, और बैंकिंग प्रणाली अच्छी तरह से पूंजीकृत है। लेकिन इस चक्र की प्रकृति अलग है. यह अत्यधिक उत्तोलन से नहीं बल्कि निरंतर लागत दबाव से प्रेरित है।

और वह दबाव संचयी है. आरबीआई ढील नहीं दे सकता क्योंकि मुद्रा बाहरी रूप से कमजोर बनी हुई है। कॉरपोरेट अनिश्चित काल तक इसे अवशोषित नहीं कर सकते क्योंकि कई मोर्चों पर लागत बढ़ रही है। इन बाधाओं के बीच एक ऐसी प्रणाली छिपी हुई है जो स्थिर दिखाई देती है, लेकिन सतह के नीचे कड़ी होती जा रही है। यदि कच्चा तेल $80 से $90 प्रति बैरल तक ठंडा हो जाता है, पूंजी प्रवाह सामान्य हो जाता है, और रुपया बिना किसी भारी हस्तक्षेप के स्थिर हो जाता है, तो सिस्टम रीसेट हो सकता है।

तब तक समायोजन जारी रहेगा. इस चक्र में जोखिम अचानक टूटने का नहीं है. यह दबाव का क्रमिक संचय है जो झटके को अवशोषित करके रुपये को प्रबंधित करने से आता है जब तक कि उस अवशोषण की लागत मूल्य निर्धारण, मार्जिन और विकास को फिर से आकार देना शुरू न कर दे।

इंडिया टुडे पत्रिका की सदस्यता लें

– समाप्त होता है