बजट 2026 ने वित्तीय क्षेत्र में सुधार के लिए भारत के दृष्टिकोण में कुछ महत्वपूर्ण बदलावों की शुरुआत की है, हालांकि सीमित है। कॉर्पोरेट बॉन्ड के लिए एक बाजार-निर्माण ढांचा पेश करने, कुल-रिटर्न स्वैप और बॉन्ड-इंडेक्स डेरिवेटिव विकसित करने, एक इंफ्रास्ट्रक्चर रिस्क गारंटी फंड स्थापित करने और समर्पित रियल एस्टेट इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट (आरईआईटी) के माध्यम से केंद्रीय सार्वजनिक क्षेत्र उद्यम (सीपीएसई) रियल एस्टेट संपत्तियों को रीसायकल करने के प्रस्ताव हैं। लेकिन ये सब एक गहरी संरचनात्मक समस्या की अंतर्निहित मान्यता को दर्शाते हैं: भारतीय बैंक उन जोखिमों को उठा रहे हैं जो कामकाजी बाजार अन्यत्र अवशोषित कर लेते हैं
अतिभारित बैलेंस शीट
जब भारतीय बैंक संघर्ष करते हैं, तो कमजोर प्रशासन, राजनीतिक हस्तक्षेप और खराब जोखिम प्रबंधन सामान्य स्पष्टीकरण होते हैं। प्रत्येक में कुछ सत्य समाहित है। हालाँकि, एक साथ लेने पर, वे बड़े मुद्दे से चूक जाते हैं। समय के साथ, भारत ने अपने बैंकों से उन जोखिमों को वहन करने के लिए कहा है, जो अधिक परिपक्व प्रणालियों में, बाजारों के माध्यम से मूल्य निर्धारण, व्यापार और वितरित किए जाते हैं। इसने चुपचाप बैंक बैलेंस शीट पर अत्यधिक बोझ डाल दिया है और वित्तीय प्रणाली को जरूरत से ज्यादा नाजुक बना दिया है।
समस्या संरचनात्मक असंतुलन से शुरू होती है। भारत ने भारतीय रिज़र्व बैंक और पूर्वानुमानित जारी करने की रूपरेखा द्वारा समर्थित एक काफी गहरा सरकारी बांड बाजार बनाया है। कई बड़ी अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में, सरकारी प्रतिभूतियों का बकाया सकल घरेलू उत्पाद का 90% के करीब है। कॉरपोरेट बांड के बारे में ऐसा नहीं कहा जा सकता। सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 15%-16% पर, भारत का कॉर्पोरेट बॉन्ड बाज़ार चीन के आधे से भी कम और संयुक्त राज्य अमेरिका या जर्मनी के बमुश्किल एक चौथाई के बराबर है।
यह अंतर मायने रखता है क्योंकि अर्थव्यवस्थाएं केवल इसलिए दीर्घकालिक वित्त की आवश्यकता बंद नहीं कर देती हैं क्योंकि बाजार गायब हैं। जब बांड बाजार उथला होता है, तो किसी और को इसमें कदम रखना चाहिए। भारत में, वह “कोई” बैंक रहे हैं।
आज, बैंक सभी गैर-वित्तीय कॉर्पोरेट ऋण का लगभग 60% -65% वहन करते हैं, जबकि अमेरिका में यह लगभग 30% और यूरोप में 40% है। अंतर प्रबंधकीय कौशल या विवेक का नहीं है; यह वास्तुकला है. जहां बाजार ऋण जोखिम का मूल्य निर्धारण और पुनर्वितरण कर सकते हैं, बैंक चुनिंदा तरीके से ऋण देते हैं। जहां वे ऐसा नहीं कर सकते, बैंक जोखिम के लिए डिफ़ॉल्ट गोदाम बन जाते हैं।
भेद्यता और पुनर्पूंजीकरण
बैंक इसके लिए नहीं बनाए गए हैं। बैंक स्वयं को बड़े पैमाने पर अल्पकालिक जमा के माध्यम से वित्तपोषित करते हैं और विश्वास के प्रति संवेदनशील होते हैं। फिर भी, उनसे राजमार्गों, बिजली संयंत्रों, बंदरगाहों और दूरसंचार नेटवर्क जैसी परियोजनाओं को वित्तपोषित करने की अपेक्षा की जाती है, जिन्हें नकदी प्रवाह उत्पन्न करने में 15 साल या 20 साल लगते हैं। अवधि में यह बेमेल बैंकों को अत्यधिक परिपक्वता परिवर्तन के लिए मजबूर करता है, जिससे झटके के प्रति संवेदनशीलता बढ़ जाती है।
इसके परिणाम स्पष्ट और महंगे रहे हैं। जब परियोजनाएं रुक गईं या नकदी प्रवाह ने निराश किया, तो घाटे को बाजारों द्वारा धीरे-धीरे अवशोषित नहीं किया गया। वे अचानक बैंक बैलेंस शीट पर आ गए। इसके बाद राजकोषीय लागत आई। 2017 के बाद से, सरकार ने सार्वजनिक क्षेत्र के बैंकों में ₹3.2 लाख करोड़ से अधिक का निवेश किया है। इन पुनर्पूंजीकरणों ने प्रणाली को स्थिर कर दिया, लेकिन उन्होंने निजी ऋण घाटे को भी चुपचाप सार्वजनिक बैलेंस शीट में स्थानांतरित कर दिया। यह बैंक-केंद्रित वित्तीय प्रणाली का छिपा हुआ कर है।
अवसर लागत भी कम दिखाई देती है। लंबी अवधि के कॉर्पोरेट ऋणों में बंधी पूंजी वह पूंजी है जो छोटी फर्मों, निर्यातकों या पहली बार उधार लेने वालों के लिए उपलब्ध नहीं है। इससे एक परिचित विरोधाभास को समझाने में मदद मिलती है कि बार-बार सफाई और पूंजी निवेश के बाद भी, छोटे और मध्यम उद्यमों के लिए बैंक ऋण बाधित रहता है।
अंतरराष्ट्रीय मानकों के हिसाब से भारत का कॉरपोरेट बॉन्ड बाजार उथला बना हुआ है। बांड पर बकाया राशि सकल घरेलू उत्पाद के 15% से भी कम है, जबकि अमेरिका में यह 80% से अधिक, जर्मनी में लगभग 55%-60% और चीन में 45%-50% है। निर्गम बड़े पैमाने पर निजी प्लेसमेंट के माध्यम से होता है, स्वामित्व संस्थागत निवेशकों के एक संकीर्ण समूह के बीच केंद्रित होता है, और द्वितीयक बाजार की तरलता कमजोर होती है। घरेलू और विदेशी निवेशक केवल सीमांत भूमिका निभाते हैं, और जारी करने का झुकाव शीर्ष-रेटेड फर्मों की ओर होता है। इतनी सीमित गहराई और भागीदारी के साथ, बांड बाजार सार्थक रूप से क्रेडिट जोखिम को अवशोषित या मूल्य निर्धारण नहीं कर सकता है।
बैंकों की बैलेंस शीट में जोखिम की सघनता भी मौद्रिक नीति संचरण को कमजोर करती है। जब ब्याज दरें बढ़ती हैं, तो पहले से ही लंबी अवधि के ऋण जोखिम के बोझ से दबे बैंक उच्च लागतों को पूरी तरह से अपने ऊपर डालने में अनिच्छुक होते हैं; जब दरें गिरती हैं, तो खराब बैलेंस शीट नए ऋण देने में बाधा डालती है। नीतिगत दरों में बदलाव के बावजूद दीर्घकालिक उधार लागत का असमान समायोजन इस विकृति को दर्शाता है। इसके विपरीत, गहरे बांड बाजार नीति संकेतों को अधिक सुचारू रूप से प्रसारित करते हैं क्योंकि परिपक्वता और पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन के दौरान पुनः मूल्य प्राप्त होता है।
कोई कॉर्पोरेट ऋण बाज़ार नहीं
मुख्य मुद्दा कॉर्पोरेट ऋण बाजार की अनुपस्थिति से उत्पन्न होता है जो दीर्घकालिक ऋण जोखिम को प्रभावी ढंग से वितरित कर सकता है। संस्थागत और दीर्घकालिक निवेशकों के बीच जोखिम वितरित करने के लिए एक गहन बांड बाजार के बिना, क्रेडिट जोखिम बैंक बैलेंस शीट पर केंद्रित रहता है।
इस प्रकार, बजट 2026 में घोषित उपाय लंबे समय से चले आ रहे संरचनात्मक असंतुलन को ठीक करने का एक प्रयास है। कॉरपोरेट बॉन्ड बाजार की तरलता में सुधार करके, कुल-रिटर्न स्वैप जैसे हेजिंग उपकरणों को पेश करके, इंफ्रास्ट्रक्चर रिस्क गारंटी फंड के माध्यम से आंशिक क्रेडिट गारंटी प्रदान करके, और आरईआईटी के माध्यम से बाजार के लिए तैयार परिसंपत्तियों के स्टॉक का विस्तार करके, बजट बैंकों और बाजारों से दूर जोखिमों को पुनः आवंटित करने की ओर इशारा करता है। क्या यह बदलाव गति पकड़ता है, यह निर्धारित करेगा कि क्या भारत की वित्तीय प्रणाली अधिक लचीली बनती है या अर्थव्यवस्था के अंतिम उपाय के रूप में बैंकों पर भरोसा करना जारी रखती है।
सौमित्र भादुड़ी मद्रास स्कूल ऑफ इकोनॉमिक्स में प्रोफेसर हैं
प्रकाशित – 17 फरवरी, 2026 12:08 पूर्वाह्न IST